Россия-2012: переменные риска

26 января 2012

 

Не верь ничему, где бы ты это ни прочел и кто бы тебе это ни сказал…Если это не согласно с твоим собственным разумом и здравым смыслом.
Будда Гаутама

Российский рынок акций начинает 2012 год тем же, чем заканчивал 2011, – значительными колебаниями, направление которых определяют преимущественно внешние факторы. Главным из них сегодня является финансовый кризис в еврозоне, но поведение развивающихся рынков в 2012 году будет зависеть не только от него. Из числа известных нам факторов, которые в ближайшие 12 месяцев будут влиять на российский рынок, в настоящем обзоре рассматриваются 12 важнейших.

Среди них есть несколько положительных. В частности, ожидается, что новое правительство будет активнее привлекать в Россию иностранные компании и инвестиции. Реакция первых лиц государства на акции протеста позволяет надеяться на проведение некоторых политических реформ, а вступление страны в ВТО если и не оказывает непосредственного влияния на экономику, то, по крайней мере, задает временные ориентиры для повышения эффективности и конкурентоспособности отечественных предприятий. Наконец, на 2012 год прогнозируются довольно уверенный рост ВВП и неплохие бюджетные показатели.

Наш базовый сценарий предусматривает, что угроза замедления мирового экономического роста из-за кризиса в еврозоне продолжит тяготеть над всеми рынками по крайней мере до конца первого квартала, а быть может, и большую часть второго, но значительно ослабеет к началу лета: европейским лидерам удастся найти приемлемое решение (возможно, перед июньским саммитом «Большой двадцатки» в Мексике). В Европе 2012 год пройдет в основном под знаком рецессии, которая, однако, не будет иметь важных последствий для экономики азиатских стран и всего мира.

Исходя из того, что все ожидаемые неблагоприятные события произойдут в первой части года, а летом ситуация изменится к лучшему, отчего особенно выиграют активы с высоким риском, мы прогнозируем, что Индекс РТС в ближайшие месяцы вполне может снизиться, но закончит год на отметке 2200 пунктов, или на 50% выше текущего уровня.

Инстинктивная отрицательная реакция рынков на декабрьские протесты населения привела к увеличению дисконта российских акций. Так, отечественные предприятия, ориентированные на внутренний рынок, несмотря на более быстрые темпы роста, чем у аналогов с развивающихся рынков, оценены на 30% дешевле их по коэффициенту «цена / прибыль 2013».

Поскольку мы ожидаем, что 2012 год будет состоять из двух частей, «плохой» и «хорошей», первая из которых (первый и, возможно, второй квартал) будет характеризоваться повышенной волатильностью, мы сформировали два портфеля акций: консервативный – для периода слабой склонности инвесторов к риску и агрессивный – для периода ее усиления. В первый включены бумаги тех эмитентов, которые платят крупные дивиденды (нефтяные компании) или бизнес которых мало подвержен влиянию внешних факторов, а также акции НОВАТЭКа (быстрый рост на внутреннем рынке, высокая вероятность появления дополнительных катализаторов) и некоторых золотодобывающих компаний. Второй портфель состоит из акций с высоким бета коэффициентом и бумаг сырьевых компаний, прибыль которых сильно зависит от ситуации в мировой экономике.